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| 股票市场方面 |
3月份，市场维持震荡态势，港股的科技板块走势依然强劲。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。两会后的刺激消费政策值得期待，房地产供给侧预计会有新政策在未来推出，市场关注点在美国的关税政策变化。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。 |
| 债券市场方面 |
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2025年以来，宏观经济整体继续复苏态势，一月金融数据整体超预期，实体经济融资需求进一步恢复，二月金融数据整体平稳，在一月冲高后并未出现断崖式下滑，1-2月经济数据整体平稳，其中消费、固定资产投资整体超出市场预期，稳步复苏得宏观经济叠加Deepseek带来的权益市场风险偏好改善给债券市场带来一定压力。
展望2025年后续债券市场，地方政府债券发行有望加快发行，并且在规模上将有明显提升，宏观政策仍强调高质量发展，稳增长政策以托为主，经济基本面有望继续平稳复苏进程，预计货币政策可能将重回偏积极基调，财政政策仍将积极发力，因此利率继续大幅上行的拐点可能还需要基本面真正企稳的确认，债市可能以震荡偏强的行情为主，同时警惕超预期刺激政策推出、经济超预期改善带来的利率上行风险。
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| 货币市场方面 |
3月债券市场收益率走势分化。宏观公布的经济数据反映经济开局良好，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建和制造业累计投资增速上行，分别为5.6%和9.0%，房地产开发投资依旧为拖累项，增速同比降低9.8%，从高频看，新房销售结构性分化明显，从全国看边际有所走弱，一线和强二线城市一二手房供需两旺，价格有所企稳。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，较去年中枢有所修复；2月CPI和PPI分别为下降0.7%和2.2%，显示内需依旧不足；金融数据上，新增社融2月2.23万亿，信贷新增1.01万亿，2月政府债券大量发行提高了社融的数值。海外方面，美联储维持利率不变，但计划从4月开始减缓"缩表"规模，显示出对经济下行压力的担忧。美国2月零售销售不及预期，前值下修后跌幅扩大，反映出居民需求回落及对经济前景的担忧，人民币汇率在7.27左右波动，市场对特朗普政府加关税力度弱于预期的反应较为积极，汇率整体保持稳定。
3月央行依旧维持了较为谨慎的投放态度，高频数据看还是起色不大，但资金还是开始季节性回流商业银行体系，大行融出逐渐改善，资金价格边际趋缓。本月R001和R007月平均分别下行12bp和13bp左右在1.86%和1.96%附近，DR007下行13bp在1.88%左右，本月MLF招标规则改成了类美式招标，金额确定，利率多重且不公布，彻底淡化了MLF在利率走廊中的作用，本月招标4500亿，净投放630亿元，买断式回购续作8000亿，净投放了1000亿。债券收益率先上后下，但短端受资金价格影响更大，确定性更强，所以率先下行，10年期国债和国开月度分别上行9bp和10bp左右，1年期国债受一级发飞影响，整月上行7bp左右，而1年期国开利差压缩，反而下行4bp左右，同业存单前两个月调整充分，在非银存款额度大幅缩减的影响下，从上旬左右就开始触底反弹，至月底下行12bp左右。
随着季度末因素的消退，市场流动性压力有望进一步缓解。然而，考虑到政府债券发行、买断式回购大额到期和大税期等因素，央行的公开市场操作将继续发挥关键作用。预计央行将继续保持市场流动性合理充裕，同时密切关注经济数据和美国加税等外部环境的变化，适时调整货币政策。债券市场方面，短端收益率有望逐步企稳，长端收益率则更多受外部环境和政策的影响。
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| 海外市场方面 |
第一季度美股连续回调，利空接连而至。新政府带来的关税政策力度和来回摇摆远高于市场的一致预期，由此产生的不确定性扩大了美股第一季度的风险。权益市场最不喜欢的就是未来的不确定性，不确定性会使得居民对未来的信心下降，也会延迟企业的投资决策。另一方面，美股的大盘科技股也经历了不同程度的下跌，甚至平均跌幅高于指数的跌幅，这其中的主要原因是过去两年M7（七大科技巨头）的集中度过高以及DeepSeek的崛起所带来的对于算力和AI过度投资的担忧。我们关注的主要市场都出现明显回调：标普500指数3月累计下跌5.75%，创2022年10月以来最大单月跌幅，一季度累计下跌4.59%；纳指3月份累计下跌8.21%，创2023年以来最大单月跌幅，一季度累计下跌10.42%；而随着DeepSeek的异军突起，恒生科技上涨15.3%。
今年市场波动大概率会比较大，不太可能像2023、2024年上半年那种低波动、单边上涨的格局，所以我们也逐步对投资组合做了一些调整，主要是降低了M7的权重，调整此前集中度太高的投资策略。同时，我们小幅增加了对一些金融板块的配置，力争起到一定分散对冲的作用。我们的投资方法论仍然是自下而上，依靠优选个股争取超额收益，也将持续发挥主动管理的优势，在市场波动中积极寻找投资机会。 |
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