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| 股票市场方面 |
12月份，市场维持震荡态势，科技与AI主题走强，红利板块有所企稳。国内经济仍处于筑底回升态势走强，刺激消费政策值得期待，继续推动经济企稳回升，房地产交易持续回升，家电等消费回暖明显。市场对未来的宏观政策保持积极心态，在提信心和后续政策的稳增长方面好于预期。
展望未来，市场短期或将出现震荡概率攀升的态势。 |
| 债券市场方面 |
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四季度债市收益率总体以下行走势为主。在三季度末，在央行超预期放松货币政策，传言将有大规模财政刺激后，债券收益率快速上行。10月中旬后，市场收益率在宽松资金面带动下逐步下行。尤其是11月初开始，在央行大规模买入短国债带动曲线快速下行。12月初政治局会议将货币政策立场改为适度宽松，市场有较强的货币宽松预期，收益率曲线加速下行，10年国债从2.0%快速下行至年底的1.6%左右，创历史最低。四季度，央行买入国债并通过买断式投放流动性，使得市场流动性水平宽松，加上利率债供给仍较往年偏少，市场供需结构对多头较为有利。
展望2025年，地方政府债券发行有望加快发行，并且在规模上将有明显提升，宏观政策仍强调高质量发展，稳增长政策以托为主，经济基本面有望继续平稳复苏进程，预计货币政策仍总体偏积极，财政政策仍将积极发力，因此利率大幅上行的拐点可能还需要基本面真正企稳的确认，债市可能以震荡偏强的行情为主，同时警惕超预期刺激政策推出、经济超预期改善带来的利率上行风险。
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| 货币市场方面 |
四季度政策基调转向，货币政策先行，财政政策也逐渐开始加力，各部委纷纷出台政策化解债务、促进内需、支持民生、稳定房地产。从效果来看，经济数据有所改善，但还需要继续观察。进出口依旧是亮点，1-11月美元计价出口同比增长5.4%，进口同比增长1.2%，市场对关税升级的担忧使得出口抢跑的效应较为明显；前11个月固定资产投资累计同比增长3.3%，规模以上工业增加值同比增加5.8%，其中基建投资增长4.2%低于去年，但4季度地方债发行明显提速，基建投资有所加快，制造业投资同比增加9.3%依旧维持较快增长，房地产开发投资同比降低10.4%，但9月份的房地产一系列宽松政策后，从4季度一线城市的销售数据看显著回升，至11月商品房销售面积已经转正，本次政策影响对于销售的拉动持续时间明显拉长，若明年3月后依旧火热，有望传导到下线城市。1-11月社会消费品零售总额同比增长3.5%，9月的政策明显加大了对消费的支持，补贴和消费券多轮下发，力度较大，但目前看还没有形成趋势性的消费倾向。金融数据方面，四季度的社融和信贷依旧较为疲弱，企业和个人的信贷需求都不太旺盛。物价方面，CPI还在微正位置，PPI持续为负，改变通缩预期任重道远。海外方面，4季度美联储分别于11月和12月各降息25bp至4.25-4.5%目标区间，但联储对明年的继续降息表述鹰派，美债收益率大幅上行；美国制造业数据降幅驱缓，服务业强劲，就业数据较好，美元指数走强，人民币汇率在9月底急升后又逐步走贬，至年末又回到7.3关口，但与一篮子货币比较，人民币还是相对强势。
随着24年4月禁止手工贴息和年末的自律定价倡议，银行负债端会有压力，同业存单有望大量超发，25年春节较早，取现需求会提前，料央行会通过各种手段平抑，同时目前汇率压力较大，且由于利率债在短期内收益率下行过多，都不利于央行大幅放松资金面，整体看来25年1月不会像前几年如此宽松，但由于活期利率同步调降，资金传到的效率会更高，短端上行压力也不大。 |
| 海外市场方面 |
12月，美联储宣布降息25个基点至4.25%—4.50%区间，这是本次降息周期开启后的第三次降息，且降息幅度符合市场普遍预期。但最新的预测点阵图比市场预期的更鹰派，暗示2025年仅有两次降息（9月点阵图预期为4次，此次会议之前市场预期明年将下调至3次）。另外，上调了对于通胀与核心通胀的判断，认为2025年PCE与核心PCE都将在2.5%左右，高于此前的2.2%，这直接导致了资产的剧烈动荡。美国纳斯达克综合指数十二月上涨0.5%；标普500下跌2.5%；港股这边，十二月继续上涨3.3%，恒生科技则上涨2.6%。
过去的一年中，我们重点观测的一些宏观数据都较为符合预期，包括温和上涨的CPI和正在放缓的劳动力市场等。1月新总统就任后，新的政策方向会带来宏观层面一些不确定因素，既有关税带来的通胀压力，也有减税、放松管制等积极因素，且节奏和影响幅度目前看仍然不明确，这也可能会给全球经济带来不确定影响。目前市场估值相较于2024年开年，明显要高不少，因此未来面对的市场波动可能也会加大。 |
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