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富博士课堂第二十四讲:业绩确定优于风格判断

2018-06-24 18:51:54

来源:上海证券报

与2017年相比,2018年经济增速业绩小幅下滑,压力主要来自于投资领域,房地产与基建是主要的负面因素,消费增速仍能维持平稳,出口增速目前处于相对高位,难以继续强势上升。

虽然宏观经济增速下降,但经济尾部风险也显著下降:经过2年的供给侧改革,中国宏观经济尾部风险显著降低,第一产业中众多亏损的国有企业盈利好转,政府和居民部门的负债率扩张趋势得以控制,金融行业积聚的坏账和杠杆风险得到了有效缓解。这也意味着“较低的增速+较低的风险”。这一宏观环境下,投资者对于低风险偏好产品的配置意愿抬升。

在经济下行和中美贸易战的背景下,央行对冲操作,二季度资金面或延续边际宽松格局,资管新规实施,非标转标,长端利率中枢下行,但考虑金融去杠杆的任务仍然艰巨,货币政策中性偏紧的格局没有发生改变,削峰填谷,金融维稳仍是主线。

基本面修复助力市场筑底,但缺乏流动性合力,估值或难有抬升空间。如果以全 A 估值来衡量,目前市场 PE 已经回到 2015年以来的底部区域。宏观波动平缓的背景下,当前的估值底部相对稳固。随着二季度工业景气小周期的改善,基本面韧性延续,悲观预期的修复或将进一步巩固估值底部的有效性。

在内外部风险(信用紧缩、贸易争端)解除之前,市场追逐确定性与现金流的逻辑很难被证伪。当前市场缺乏较为明确的投资主线,建议配置层面相对均衡,选择确定业绩方向优于风格判断。建议关注两条主线:一是细分景气机会,主要体现在消费和成长的细分景气行业;二是超跌反弹及预期差修复机会。建议具体关注以下方向的投资机会:

稳定类行业(价值成长)兼具防御属性和稳定现金流,且估值与增速相匹配的行业,包括大众消费品(日用品、调味品、肉乳制品)等。在政策主题线索中,关注金融监管和创新同步推进下,金融行业的龙头企业的业务受益和龙头溢价。

对于成长类行业,政策对科技的成长性发挥着重要影响。新经济背景下,成长型行业有望呈现高景气面貌。

对于周期类行业,周期板块在当前时点的配置价值,随着经济悲观预期的修复,动态估值、机构仓位“双低”或将助力周期板块获取波段收益。

(国海富兰克林基金基金经理 吴西燕)