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富博士课堂第九讲:浅谈资产配置与FoF构建
来源:上海证券报 发布时间:2018-01-22 05:42:37 浏览人次:

FoF,fund of funds,顾名思义,是以基金为投资标的的基金,其本质是一种投资方法。当我们用此种方法进行组合投资时,可以借鉴不同的投资理论,糅合不同的投资形式。FoF之于投资,类似剑术之于武术。FoF以基金作为具体投资工具,正如剑术以持剑为武艺的展示。

市场上比较常见的FoF构建方式有两种:一、自上而下,由资产配置到基金组合;二、自下而上,从精选基金出发,构建组合。两种方法的差异类似金庸笔下华山剑派的“气宗”与“剑宗”。 个人认为,自上而下的流程更能体现FoF的内在业务价值,即资产配置。主要原因有两点:一、满足投资者的需求;二、契合FoF投资收益的来源。

FoF起源于20世纪70年代的美国,最早的投资标的是私募股权基金,其出现的最初原因是为降低私募股权基金较高的投资门槛。随着美国公募基金市场的迅速扩张,投资者选择基金难度增加,FoF逐步发展成为了市场所需要的主动管理基金投资的一种方式。

基金经理通常有市场风格偏向,而真正需要FoF解决的问题,是从基础的基金挑选上升到资产配置。

以美国FoF市场观察数据来看,截至2016年底,无论是数量还是规模方面,混合型FOF均占绝对优势,达到了80%以上。混合型FoF投资于股票、债券、货币等多类型资产,能满足投资者的资产配置需求,因而广受市场青睐。如果以资产配置为主线去进行FoF投资,或会相对更易于得到大众投资者的认可。

从投资收益来源看,资产配置对FoF的影响最大。1986年,布林森(Brinson)、霍德(Hood)和比鲍尔(Beebower)在其发布的文章“投资组合表现的决定性因素”中,阐述了投资组合中的资产配置策略对于组合业绩起决定性的作用,资产配置在一定的投资期内对投资收益的贡献率超过90%。

资产配置对FoF投资收益的影响主要集中于两方面,第一是大类资产配置,第二是类别资产配置。在大类资产配置方面,我们可以投资于股票、债券、大宗商品、货币等资产,而不同类别资产的配置比例,对投资组合的长期收益影响最大。这里,单就股票、债券、货币三类资产做一个分析。由于FoF以基金为投资标的,我们选择了中证基金指数来代表各类资产进行分析,其中中证股票基金指数(H11021)代表股票类,中证债券基金指数(H11023)代表债券类,中证货币基金指数(H11025)代表货币类。

自2009年到2017年,中证股票基金指数、中证债券基金指数、中证货币基金指数的累计收益率分别为157%、54%、33%,年化收益约为11.08%、4.89%、3.26%(见图1和表1)。股票基金的年化收益是债券基金年化收益的2.26倍,是货币基金的3.40倍。大类资产配置对FoF投资收益的影响显而易见。

图1:中证三类基金指数收益对比


                               数据来源:Wind资讯

表1:三类基金指数收益率表


                            数据来源:Wind资讯

第二层,类别资产配置。类别资产主要有两种划分方式,一是同一大类资产下不同的资本市场,二是同一大类资产下的细分资产。例如,股票类别下有美国股票、香港股票、中国股票等不同资本市场划分;债券类别下有国债、金融债、信用债等细分资产。类别资产之间收益存在明显的差异。这里以股票大类下的类别资产作分析,分别观察上证综指、道琼斯工业指数、纳斯达克指数、恒生指数自2009年以来的表现。

自2009年到2017年,上证综指、美国道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数的累计涨幅分别为82%、182%、338%、108%,对应的年化涨幅约为6.85%、12.20%、17.83%、8.48%(见图2和表2)。在此时间段,涨幅最小的是上证综指,涨幅最大的是纳斯达克指数;上证综指、美国道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数的年涨跌幅的标准差约为34%、9%、15%、22%。可见在此时期,投资于中国股票市场,不仅投资收益可能低于另外三个市场,而且投资难度也相当大。所以,我们做FoF投资时,也需要重视类别资产配置的作用。

图2:不同股票市场累计涨幅对比

                                      数据来源:Wind资讯

表2:不同股票指数涨跌幅表

                                          数据来源:Wind资讯

总的看,如果资产配置正确,FoF的投资收益也不会太差。这也是我们选择以大类资产配置出发,自上而下进行FoF投资的重要原因。当然,基金筛选也是非常重要的,资产配置方案需要以基金为载体去实施。

(国海富兰克林基金 拟任FOF投资经理 吴弦)

  • 风险提示:本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的任何基金的业绩并不构成对其他基金业绩表现的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。购买货币市场基金不等于资金作为存款存放在银行或存款类金融机构,基金管理公司不保证一定盈利,也不保证最低收益。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件,了解所投资基金的风险收益特征,并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。
02-14 国富中国收益混合 0.8886  0.27 %
02-14 国富中小盘股票 1.7900  0.39 %
02-14 国富中证100指数 1.0450  0.77 %
02-14 国富中证100指数A级 1.0060  0.00 %
02-14 国富中证100指数B级 1.0840  1.50 %
02-13 国富亚洲机会股票(QDII) 1.0030  2.14 %
02-14 国富优质生活股票 1.1770  0.86 %
02-13 国富大中华精选混合(QDII) 1.3110  2.10 %
02-20 国富安享货币 1.0000  0.00 %
02-14 国富弹性市值混合 1.2498  0.49 %
02-14 国富强化收益债券A 1.2335  0.20 %
02-14 国富强化收益债券C 1.1128  0.20 %
02-14 国富恒丰定期债A 1.0070  0.00 %
02-14 国富恒丰定期债C 1.0060  0.00 %
02-14 国富恒久信用债券A 1.3270  0.12 %
02-14 国富恒久信用债券C 1.3100  0.11 %
02-14 国富恒利债券(LOF)A 1.0374  0.12 %
02-14 国富恒利债券(LOF)C 1.0339  0.11 %
02-14 国富恒瑞债券A 1.0980  0.00 %
02-14 国富恒瑞债券C 1.0920  -0.09 %
02-14 国富恒通纯债债券 1.0199  0.02 %
02-14 国富成长动力混合 1.4161  0.60 %
02-14 国富新价值混合A 1.0551  0.52 %
02-14 国富新价值混合C 1.0540  0.51 %
02-14 国富新增长混合A 1.0826  0.36 %
02-14 国富新增长混合C 1.0727  0.36 %
02-14 国富新收益混合A 1.1325  0.02 %
02-14 国富新收益混合C 1.1247  0.02 %
02-14 国富新机遇混合A 1.0500  0.10 %
02-14 国富新机遇混合C 1.0490  0.10 %
02-14 国富新活力混合A 1.0736  0.40 %
02-14 国富新活力混合C 1.0430  0.40 %
02-14 国富新趋势混合A 1.0002  0.02 %
02-14 国富新趋势混合C 1.0002  0.02 %
02-20 国富日日收益货币A 1.0000  0.00 %
02-20 国富日日收益货币B 1.0000  0.00 %
02-20 国富日鑫月益30天理财债券A 1.0000  0.00 %
02-20 国富日鑫月益30天理财债券B 1.0000  0.00 %
02-14 国富沪深300指数增强 1.1060  0.73 %
02-14 国富沪港深成长精选股票 1.1580  1.40 %
02-14 国富深化价值混合 1.1860  1.02 %
02-14 国富潜力组合混合 1.1660  0.17 %
02-14 国富焦点驱动混合 1.4470  -0.07 %
02-14 国富研究精选混合 1.4010  0.21 %
02-14 国富策略回报混合 1.3040  1.01 %
02-14 国富金融地产A 1.1228  0.25 %
02-14 国富金融地产C 1.1044  0.25 %
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