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富博士课堂第六讲:中资美元债投资回顾与展望
来源:国海富兰克林基金 发布时间:2017-12-25 16:56:10 浏览人次:

通常进入11月以后,中资美元债一级市场的发行会随着假日的临近变得越来越清淡, 然而今年冬天并没有像往常一样,反而异常的火爆,发改委加快审批节奏,彭博数据显示,仅11月就有四十余家中资企业发行合计超过三百亿美元的美元债,创下年内之最。

今年以来,中资美元债显现出以下几大变化:

首先,近期城投债放量发行,评级以境内AAA、境外投资级城投债为主,并且成本越发越高,信用利差从11月初的200bps上涨到12月初的290bps,反应了市场难以消化放量城投债供给。同时,资质下沉也比较明显,必须要以更大的利差来吸引投资者。

其次,头条风险(headline risk)接二连三扰动市场,从中国宏桥,绿地集团,万达系,复兴系爆出负面消息到近期海航系的媒体负面报道,都触发了不同程度的sell-off,我们认为避免这些风险并不是无迹可寻,这些企业有的负债率比较高,有的一直在海外用杠杆收购,有的出现负面新闻而被机构沽空等。

此外,发改委在今年前10月放缓境外发债审批,但发行不到一年期的公募/私募美元债可以规避发改委审批,故此类美元债呈井喷式发行,发行人横跨地产商、城投还有部分基础原材料供应商等等。一年期的发行票息基本和发行人存续的三年期票息相差很少。我们认为一些流动性好、盈利良好的公司发行的一年期美元债可能更具投资价值。

最后,今年越来越多A股上市公司或者没有发行记录的企业在海外发债,一来提高企业在境外的知名度,二来境外募集的资金用于境外的资本运作和收购等。

中资高收益美元债经历了两次比较明显的调整,一次是在6月底,当时由于恒大和佳兆业相继发债,供应量太大一时市场难以消化,导致中资高收益美元债市场调整,但调整一周多的时间市场便已收复失地。11月初中资高收益美元债调整的主要原因在于年底获利了结和技术原因——供给大于需求,投资者每天都要看好几只新发行的美元债,可谓是忙得不可开交。截至十二月中旬,中资高收益美元债市场还没有完全收复失地。

据彭博数据,目前无论一级市场新发还是存续的高收益美元债,债券到期收益率中枢已经明显下调,当年开发商11%-13%的票息已不再,目前开发商票息基本在5%-7%,真所谓三十年河东,三十年河西。面对所谓的高收益发行人不再提供高收益,我们在追求收益的同时,也要做好尽职调查和投资研究,以免踩雷。

鉴于年底一级市场还将持续供给上的压力,加之获利了结等诸多因素,我们近期的策略倾向于在二级市场关注部分一年期债券或很快会被赎回的债券,适时降低组合久期,有选择地参与一级市场的新券发行;我们将会考虑在明年初逐步拉长组合久期,关注一些资质比较好的公司的长久期债券,以提高组合收益率。

(国海富兰克林基金 研究员 马秋思)

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05-18 国富中国收益混合 0.8952  0.65 %
05-18 国富中小盘股票 1.8860  -0.11 %
05-18 国富中证100指数 1.0070  1.31 %
05-18 国富中证100指数A级 1.0190  0.00 %
05-18 国富中证100指数B级 0.9950  2.68 %
05-17 国富亚洲机会股票(QDII) 1.0420  -0.10 %
05-18 国富优质生活股票 1.2060  0.50 %
05-17 国富大中华精选混合(QDII) 1.4130  -0.21 %
05-18 国富天颐混合A 1.0051  0.04 %
05-18 国富天颐混合C 1.0042  0.03 %
05-20 国富安享货币 1.0000  0.00 %
05-18 国富弹性市值混合 1.2363  0.24 %
05-18 国富强化收益债券A 1.2466  0.05 %
05-18 国富强化收益债券C 1.1238  0.05 %
05-18 国富恒丰定期债A 1.0090  0.00 %
05-18 国富恒丰定期债C 1.0080  0.00 %
05-18 国富恒久信用债券A 1.3188  0.02 %
05-18 国富恒久信用债券C 1.3009  0.02 %
05-18 国富恒利债券(LOF)A 1.0321  0.01 %
05-18 国富恒利债券(LOF)C 1.0276  0.00 %
05-18 国富恒瑞债券A 1.0980  0.00 %
05-18 国富恒瑞债券C 1.0900  0.00 %
05-18 国富恒裕6个月定期债券 1.0026  0.02 %
04-19 国富恒通纯债债券 1.0146  -0.06 %
05-18 国富成长动力混合 1.3830  0.59 %
05-18 国富新价值混合A 1.1110  0.62 %
05-18 国富新价值混合C 1.1095  0.61 %
05-18 国富新增长混合A 1.0531  0.01 %
05-18 国富新增长混合C 1.0423  0.00 %
05-18 国富新收益混合A 1.1478  0.33 %
05-18 国富新收益混合C 1.1232  0.33 %
05-18 国富新机遇混合A 1.0670  0.47 %
05-18 国富新机遇混合C 1.0650  0.47 %
05-18 国富新活力混合A 1.1161  0.00 %
05-18 国富新活力混合C 1.0544  -0.01 %
05-18 国富新趋势混合A 1.0049  0.07 %
05-18 国富新趋势混合C 1.0032  0.04 %
05-20 国富日日收益货币A 1.0000  0.00 %
05-20 国富日日收益货币B 1.0000  0.00 %
05-20 国富日鑫月益30天理财债券A 1.0000  0.00 %
05-20 国富日鑫月益30天理财债券B 1.0000  0.00 %
05-18 国富沪深300指数增强 1.0730  0.85 %
05-18 国富沪港深成长精选股票 1.2190  0.83 %
05-18 国富深化价值混合 1.2200  0.41 %
05-18 国富潜力组合混合 1.1820  1.11 %
05-18 国富焦点驱动混合 1.4380  0.00 %
05-18 国富研究精选混合 1.4280  1.20 %
05-18 国富策略回报混合 1.3480  0.52 %
05-18 国富金融地产A 1.0901  1.24 %
05-18 国富金融地产C 1.0828  1.23 %
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