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富博士课堂第一话:如何看待大股票领跑
来源:上海证券报 发布时间:2017-11-21 09:39:20 浏览人次:

最近朋友圈被一张图片刷屏,显示了年初至今的不同市值区间股票的平均涨跌幅。Wind数据显示,截至11月13日,今年以来市值在5000亿至1万亿的股票,平均涨幅超过50%;市值低于100亿的股票,平均涨幅仅为7.6%。申万各行业市值排名前10%的股票平均涨幅超过30%,但各个行业市值中位数的平均涨跌幅为负值。

应该说,今年是市场呈现分化的一年,不仅是行业间分化,行业内也呈现了难得的分化迹象。如果没有选中行业中上涨的20%的股票,其行业配置效果则很难有比较好的表现。这导致了一批执着于自上而下进行行业配置的组合产品表现不尽如人意。

市场表现出这样的风格,背后体现出行业加速整合的趋势。据三季报数据,中信二级行业中,22/46的行业出现优势企业市场占有率继续集中的趋势。优势企业的集中化,背景是多样化的。第一产业在供给侧改革的背景下,过去3年以行政化或自然出清的方式淘汰落后产能,如今景气反转首先惠及领先企业。制造业在需求弱景气的大环境下竞争激烈,有利于持续研发投入的优势企业。即便在新兴产业,也出现了阿里和腾讯系凭借流量优势领跑行业的情形。这种大象起舞的局面,说明领先企业不仅是“大”,更多是“强”。

行业格局的形成,CR4的集中化,让部分周期行业出现了价格协同,或者是领先企业定价,价格稳定后周期的属性变弱,行业的稳定性、可预测性都大大提高,如水泥、MDI等。另外一些行业,刚刚度过了新兴产业的过渡投资阶段,价格洗牌后的产业格局更加健康,叠加需求的不断成长,龙头企业体现出比新兴产业更快的增速,如LED、光伏等。而大部分稳定行业,则出现了品牌化趋势,茅台领跑白酒,伊利领跑乳业。

“大”企业领跑,其实是被资本市场简化了的“强”企业领跑。而如何寻找“强”的企业,已被各位投资大师反复指导过,市场中的教科书汗牛充栋。我们在实际的应用中,比较有效的财务指标是过往3-5年的ROE。因为能够在一个经济周期内连续保持高ROE,已经能够自动剔除影响ROE的短期因素,比如外延收购、杠杆因素或产品价格周期。足以证明企业有较宽的护城河,能够维持足够的内生成长动力。另外,行业集中度也是另外一个筛选指标,如果行业CR4超过40%,备选企业为行业前2名,且与之后的竞争者形成明显市占率差距,这个行业格局也是大概率能够“躺赢”的。

当然ROE和市场占有率只能解释历史,证明企业历史上的优秀,某种角度而言也大概率可以推测其未来的竞争力。但好公司与好股票之间始终存在鸿沟,用PB指标标注企业的估值水平,以求便宜的价格;用短期成长性指标标注公司在景气周期中的位置,避免向下的景气周期;甚至结合技术指标标注二级市场资金流动,将使ROE指标更具敏感性和实战性。

市场对大股票的追逐,除了在行业景气上存在合理性外,二级市场的监管政策和新近长期资金也是成因。定增新规、IPO常态化、减持新规等监管制度从严实施,为A股价值投资创造了良好的制度基础。上市公司壳价值下降,传统意义上筹码式投资策略失去了安全边际,一二级联动策略失效,而与上市公司共同成长成了为数不多的可复制的投资策略。而保险资金和外资作为今年主要的增量资金,其重视企业竞争优势和估值的投资风格,也显著影响短期的市场风格。

上述各种因素共同作用,促成了中国版“漂亮50”的成型。市场对“漂亮50”的追逐构成了全年的投资主线,只不过不同阶段表现在不同的板块中,主线是消费,旁支是周期和成长。考虑到宏观、监管和未来新增资金的属性,龙头股效应或将维持相当长的时间。但A股广泛存在基于基本面的趋势投资,羊群效应明显,使消费类的龙头股票在短期内完成了性价比回归。展望未来,金融和成长类中具备国际竞争力的优势企业,或许会成为A股市场的明日之星。


(国海富兰克林基金 研究分析部副总经理 王晓宁)

  • 风险提示:本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的任何基金的业绩并不构成对其他基金业绩表现的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。购买货币市场基金不等于资金作为存款存放在银行或存款类金融机构,基金管理公司不保证一定盈利,也不保证最低收益。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件,了解所投资基金的风险收益特征,并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。
01-19 国富中国收益混合 0.9059  -0.36 %
01-19 国富中小盘股票 1.8520  0.05 %
01-19 国富中证100指数 1.1220  0.27 %
01-19 国富中证100指数A级 1.0030  0.10 %
01-19 国富中证100指数B级 1.2410  0.40 %
01-18 国富亚洲机会股票(QDII) 1.0940  0.74 %
01-19 国富优质生活股票 1.2450  -0.16 %
01-18 国富大中华精选混合(QDII) 1.4260  0.85 %
01-21 国富安享货币 1.0000  0.00 %
01-19 国富弹性市值混合 1.3004  0.15 %
01-19 国富强化收益债券A 1.2365  0.13 %
01-19 国富强化收益债券C 1.1158  0.13 %
01-19 国富恒丰定期债A 1.0050  0.00 %
01-19 国富恒丰定期债C 1.0030  -0.10 %
01-19 国富恒久信用债券A 1.3179  0.19 %
01-19 国富恒久信用债券C 1.3014  0.19 %
01-19 国富恒利债券(LOF)A 1.0298  0.25 %
01-19 国富恒利债券(LOF)C 1.0266  0.25 %
01-19 国富恒瑞债券A 1.0930  0.00 %
01-19 国富恒瑞债券C 1.0870  0.09 %
01-19 国富恒通纯债债券 1.0154  -0.03 %
01-19 国富成长动力混合 1.5139  -0.25 %
01-19 国富新价值混合A 1.1016  -0.33 %
01-19 国富新价值混合C 1.1007  -0.33 %
01-19 国富新增长混合A 1.1066  -0.41 %
01-19 国富新增长混合C 1.0967  -0.41 %
01-19 国富新收益混合A 1.1359  0.46 %
01-19 国富新收益混合C 1.1285  0.45 %
01-19 国富新机遇混合A 1.0570  0.09 %
01-19 国富新机遇混合C 1.0560  0.09 %
01-19 国富新活力混合A 1.1026  -0.45 %
01-19 国富新活力混合C 1.0714  -0.46 %
01-21 国富日日收益货币A 1.0000  0.00 %
01-21 国富日日收益货币B 1.0000  0.00 %
01-21 国富日鑫月益30天理财债券A 1.0000  0.00 %
01-21 国富日鑫月益30天理财债券B 1.0000  0.00 %
01-19 国富沪深300指数增强 1.1850  0.25 %
01-19 国富沪港深成长精选股票 1.2200  0.00 %
01-19 国富深化价值混合 1.2480  -0.40 %
01-19 国富潜力组合混合 1.2320  0.00 %
01-19 国富焦点驱动混合 1.4530  0.07 %
01-19 国富研究精选混合 1.4620  0.21 %
01-19 国富策略回报混合 1.3710  -0.07 %
01-19 国富金融地产A 1.2129  0.36 %
01-19 国富金融地产C 1.1934  0.36 %
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