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货币政策稳基调助力资本市场改革驶入“深水区”
来源:证券时报 发布时间:2017-11-13 09:36:03 浏览人次:

十九大报告中,“增强金融服务实体经济能力”、“促进多层次资本市场健康发展”、“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”、“守住不发生系统性金融风险的底线”等深化金融体制改革的阐述成为市场关注的焦点。

专家认为,中国经济表现出较强韧性,货币政策保持稳健中性的总基调稳定了预期,为深化资本市场改革创造了良好环境,资本市场应该抓紧有利环境深化改革。

货币供应对股价影响走弱

资本市场发展与货币政策有着天然联系。北京大学金融与证券研究中心主任、经济学家曹凤岐表示,狭义的资本市场就是证券市场,包括股票市场、债券市场、投资基金市场、衍生工具市场等。近年来,随着金融市场化改革的深入,股票市场实现了较快发展。据证监会数据,截至2017年9月末,境内股票总市值已达56.89万亿元。股票市场成为资本市场发挥直接融资功能的重要渠道。

中银国际首席策略分析师胡文洲表示,纵观全球历史上的多次股票市场大幅度波动,各国央行大都会出手援救。在2008年全球金融危机之后,美国的第三轮量化宽松(QE)造就了这一波美国股市的牛市。2015年我国股市异常波动期间存款准备金率和利率的下调也发挥了很大作用。

当前,我国以间接融资为主的融资结构下,货币政策主要通过银行系统发挥作用,但是随着我国逐渐加快多层次资本市场的建设,资本市场在货币政策传导中的作用也会日益上升。中泰证券的研究显示,自2010年后无论是狭义货币(M1)增速还是△M1(M1增速-M2增速)与深成指市盈率的相关性均有所减弱,如2015年上半年股市大幅上涨时,M1增速和ΔM1均未见明显变化,而在股市异常波动后的几个月内大幅攀升,或许与在此期间央行释放大量短期流动性有关。

中泰证券首席经济学家李迅雷分析认为,这是随着广义货币(M2)存量不断扩大,反映货币政策变化的增量对存量影响减弱;更多金融创新工具运用带来缓冲股市波动作用,而如今金融监管的加强对股市而言又是一个新变数,即股市的市场属性趋弱,调控的痕迹趋强。

胡文洲对记者表示,尽管有人认为货币政策令股票市场出现阶段性减弱,但这只是给人的一种感觉而已。这主要是由于当前货币政策的总体基调为稳健中性。在稳健中性的情况下,货币政策工具运用多采用结构化的工具,比如逆回购、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等大量流动性创新管理工具进行微调,采取相对稳健审慎的态度,意味着对整体金融市场、流动性环境的影响相对稳定。

证券时报记者亦选取2014年初至今的季度货币供应与股市加权平均市盈率的走势进行对比,发现无论是以M2增速、M1增速还是两者的剪刀差与沪深两市加权平均市盈率做比较,都未显示较强的相关性。

有研究对过去十年的中国月度股票指数方差进行分析发现,中国股票市场共出现过两次程度相对较大、持续时间相对较长的大幅波动期:一是2006年11月至2009年8月,期间上证综合指数最高为6092.06点,最低为1706.7点,二者相差2.6倍;二是2014年12月至2016年1月,历时14个月,期间上证综合指数最高为5166.35点,最低为2655.66点,二者相差0.95倍。

值得注意的是,2008年初至2010年末,先是中国金融风险在股票市场带动下急剧上升,不稳定因素开始积聚,后是随着股票市场泡沫破灭,金融体系的稳定性得到一定改善;2011年初至2014年末,该阶段的金融体系在外部环境、内部流动性以及资产价格三大因素冲击下显得动荡不安,包括外部投资冲击、影子银行规模扩张以及股票价格迅速攀升,进一步反映出金融风险隐患;2015年下半年至2016年上半年多次股市异常波动的出现和外汇市场的剧烈波动,加上银行不良贷款率的进一步攀升,让原本脆弱的金融体系遭遇进一步冲击。

上述变化说明,零星的、局部的风险刺破有利于金融系统的风险提示,纠正市场主体的过度反应,但对危及金融稳定的冲击,必须采取防治结合的措施。中国股票市场的波动特征较明显,需密切关注危及金融稳定的冲击。

事实上,随着资本市场的深化和广化,货币与其他金融资产界限日益模糊,货币供应量与实际经济变量失去稳定的联系,这种制度性变革对货币政策提出了一系列的新挑战:一是以稳定币值作为货币政策的最终目标受到挑战,二是货币政策传导更趋复杂。

证监会主席刘士余在今年参加中国金融论坛年会时谈到,资本市场的稳定是金融稳定的重要组成部分,是货币政策信号有效传导的重要基础。资本市场对央行货币政策信号的反应应当比以往任何时候更加灵敏和及时。

稳健中性货币政策环境:

资本市场改革有利窗口期

10月19日,十九大代表、中国证监会主席刘士余在中央金融系统代表团发言时表示,对资本市场来说,未来要打好防范化解金融风险的攻坚战,同时不能制约补短板的进程,要对市场的优化结构做出贡献。要持续推进改革,以更大的勇气推进开放,尽早建成具有国际竞争力的多层次资本市场体系。

2016年两会,刘士余首次以证监会主席身份亮相。他坦承,从股灾所暴露的问题来看,中国资本市场是个不成熟的市场,包括不完备的交易制度、不完善的市场体系、不成熟的交易者、不适应的监管制度等。尚未成熟的资本市场,深化改革是不变的方向。

在今年出席中国金融论坛时,刘士余提出,在稳健中性的货币政策取向下,中国必须加快发展资本市场。利用有效的货币政策时间窗口,不失时机地深化中国资本市场改革,不失时机地向货币政策借势借力,促进资本市场的发展。

市场普遍认为,自2016年三季度以来,为落实防范金融风险、推动金融去杠杆,央行货币政策的总基调就由此前的稳健偏宽松转为实质性的稳健中性,而在当前稳健中性的货币政策环境下,中国资本市场迎来有利的时间窗口。中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖认为,自去年以来央行稳健中性的货币政策总基调给市场传递了相对稳定的流动性预期,相应的,也给资本市场改革营造了良好的外部环境。胡文洲也表达了相同的看法。

一年多以来,证监会也把握好当前较佳的改革窗口,稳步深化资本市场改革,在夯实基础制度、完善交易制度、完善市场体系,以及加强投资者保护方面做了大量工作。据记者不完全统计,发布修改的证监会令12项次,证监会公告51项次。今年以来,证监会先后发布《关于避险策略基金的指导意见》、《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》、《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》、《区域性股权市场监督管理试行办法》、《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》、《期货公司风险监管指标管理办法》、《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》等7项制度规定,并对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行了修改,进一步突出了市场化定价机制的约束作用,引导并规范上市公司并购重组行为,切实维护中小投资者合法权益,不断补齐资本市场的短板。

  • 风险提示:本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的任何基金的业绩并不构成对其他基金业绩表现的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。购买货币市场基金不等于资金作为存款存放在银行或存款类金融机构,基金管理公司不保证一定盈利,也不保证最低收益。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件,了解所投资基金的风险收益特征,并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。
11-23 国富中国收益混合 0.8834  -1.65 %
11-23 国富中小盘股票 1.8420  -2.49 %
11-23 国富中证100指数 1.0810  -2.79 %
11-23 国富中证100指数A级 1.0450  0.00 %
11-23 国富中证100指数B级 1.1170  -5.26 %
11-22 国富亚洲机会股票(QDII) 1.0820  0.00 %
11-23 国富优质生活股票 1.2080  -2.66 %
11-22 国富大中华精选混合(QDII) 1.4120  -0.35 %
11-23 国富安享货币 1.0000  0.00 %
11-23 国富弹性市值混合 1.2743  -2.78 %
11-23 国富强化收益债券A 1.2238  -0.33 %
11-23 国富强化收益债券C 1.1044  -0.33 %
11-17 国富恒丰定期债A 1.0060  0.00 %
11-17 国富恒丰定期债C 1.0040  0.00 %
11-23 国富恒久信用债券A 1.3030  -0.15 %
11-23 国富恒久信用债券C 1.2870  -0.23 %
11-23 国富恒利债券(LOF)A 1.0160  -0.10 %
11-23 国富恒利债券(LOF)C 1.0130  -0.20 %
11-23 国富恒瑞债券A 1.1210  -0.36 %
11-23 国富恒瑞债券C 1.1120  -0.36 %
11-23 国富恒通纯债债券 1.0105  -0.02 %
11-23 国富成长动力混合 1.4813  -3.02 %
11-23 国富新价值混合A 1.1759  -1.49 %
11-23 国富新价值混合C 1.1669  -1.48 %
11-23 国富新增长混合A 1.0729  -0.92 %
11-23 国富新增长混合C 1.0637  -0.92 %
11-23 国富新收益混合A 1.0765  -0.25 %
11-23 国富新收益混合C 1.0701  -0.25 %
11-23 国富新机遇混合A 1.0350  -0.29 %
11-23 国富新机遇混合C 1.0340  -0.39 %
11-23 国富新活力混合A 1.0665  -1.01 %
11-23 国富新活力混合C 1.0369  -1.00 %
11-23 国富日日收益货币A 1.0000  0.00 %
11-23 国富日日收益货币B 1.0000  0.00 %
11-23 国富日鑫月益30天理财债券A 1.0000  0.00 %
11-23 国富日鑫月益30天理财债券B 1.0000  0.00 %
11-23 国富沪深300指数增强 1.1490  -3.12 %
11-23 国富沪港深成长精选股票 1.1500  -3.12 %
11-23 国富深化价值混合 1.1840  -3.11 %
11-23 国富潜力组合混合 1.2100  -3.28 %
11-23 国富焦点驱动混合 1.4360  -0.55 %
11-23 国富研究精选混合 1.4340  -2.98 %
11-23 国富策略回报混合 1.3260  -2.79 %
11-23 国富金融地产A 1.1561  -0.02 %
11-23 国富金融地产C 1.1390  -0.02 %
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